今日份段子，問：上海機(jī)場為什么崩盤啦？答：因?yàn)槿ゾ挶辈挥米w機(jī)！

言歸正傳，早間一篇小作文引發(fā)機(jī)場股崩盤，上海機(jī)場（600009.SH）、白云機(jī)場（600004.SH）一度雙雙跌停。

根據(jù)傳言，上海機(jī)場與中免重簽協(xié)議，免稅經(jīng)營的扣點(diǎn)大幅下降。

(資料圖片僅供參考)

即便午后上海機(jī)場發(fā)布澄清公告，稱網(wǎng)傳內(nèi)容不實(shí)。但似乎并沒有起到太大作用，公司股價依然“深埋水下”，收跌超8%。

從萬人追捧到萬人逃離，跌跌不休的上海機(jī)場到底怎么了？

這是因?yàn)檫壿嬍軗p。

上海機(jī)場業(yè)務(wù)構(gòu)成十分簡單，分為航空業(yè)務(wù)與非航收入，非航業(yè)務(wù)主要指免稅業(yè)務(wù)。

市場此前愿意給上海機(jī)場高估值，則是源于其幾乎零成本的免稅業(yè)務(wù)。僅憑包租婆身份，靠著收中國中免的租金生意躺贏，而且租金還能每隔幾年漲一次價，就說羨慕不？更重要的是，上海機(jī)場不僅收中免租金，還能拿中免的銷售額提成。在疫情前，上海機(jī)場免稅業(yè)務(wù)利潤占比一度超過60%。

然而疫情三年，卻發(fā)生變化，上海機(jī)場不再是強(qiáng)勢一方。

2021年1月，上海機(jī)場曾發(fā)布一則《關(guān)于簽訂免稅店項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議的公告》。

過去中免不管生意好壞與否，上海機(jī)場都能拿到固定租金。固定租金對上海機(jī)場營收有多重要？2019年中免對上海機(jī)場支付的免稅店租金為52.1億，占營收比重達(dá)到47.6%。

但條款更改后，中免不再按固定租金繳納，而是取決于客流量。

簡而言之，客流量少時，中免按免稅店銷售額交租；客流量多時，中免銷售額自然變多，但中免可以按照保底銷售額交租。也就是說，上海機(jī)場的上限被堵死了，然而下限卻是無底洞。

在這份利空上海機(jī)場、利好中國中免的條款背后，說明雙方之間地位悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變，免稅變成更強(qiáng)勢的一方。

為什么有此轉(zhuǎn)變？

很大程度在于中免等免稅廠商不再依賴機(jī)場單一途徑銷售商品，包括海南+線上+市內(nèi)店等渠道多元化，導(dǎo)致機(jī)場溢價能力走弱。

如今市場再次傳聞免稅銷售扣點(diǎn)要調(diào)整，如果傳聞為真，意味著上海機(jī)場地位又要再打折扣。

雖然上海機(jī)場予以否認(rèn)，但此前每日經(jīng)濟(jì)新聞致電上海機(jī)場，公司回應(yīng)“在相關(guān)協(xié)議沒有簽訂前，公司沒有辦法進(jìn)行披露，也沒有應(yīng)披露而未披露的重大信息，目前還是以2021年簽訂的免稅補(bǔ)充協(xié)議為準(zhǔn)。”

也就是說，存在有意向、但沒簽約的可能。

上海機(jī)場曾靠著無懈可擊的商業(yè)模式，壟斷+漲價，俘獲了一眾外資青睞。不僅成為滬港通首家暫停買盤個股，一度買到無法再買，而且獲得過芒格青睞。

如今外資卻在加速逃離，7%持股比例相較于去年砍掉一半。

一方面地位的轉(zhuǎn)變，加上免稅生意不好做，邏輯受到損傷。另一方面，上海機(jī)場過去的高估值來源于免稅業(yè)務(wù)，中免、王府井等免稅業(yè)務(wù)估值曾一度高過100倍，如今泡沫大幅消化，中免估值僅26倍，那么上海機(jī)場理應(yīng)估值更低。

不過，這并不代表上海機(jī)場一無是處。

一旦消費(fèi)重啟，盈利能力會有所恢復(fù)。上海機(jī)場擁有著絕佳地理位置，壟斷的護(hù)城河沒有改變，依然是一家好公司。但瑕疵是護(hù)城河變淺，這也意味著需要足夠便宜才有吸引力。

來源：泡財經(jīng)

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