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中國銀河證券股份有限公司閻予露,華立近期對山東黃金進行研究并發布了研究報告《內增外延筑成長，待金價東風黃金龍頭蓄勢待發》，本報告對山東黃金給出買入評級，當前股價為26.3元。

山東黃金(600547)
核心觀點：
事件：山東黃金發布2023年半年報，公司2023年上半年實現營業收入274.25億元，同比下降8.05%；實現歸母凈利潤8.8億元，同比增長58.26%；扣非歸母凈利潤8.8億元，同比增長44.42%。2023Q2單季歸母凈利潤4.41億元，同比增長83%，環比增長0.5%。
產量指引完成度高，金價上漲疊加降本增效，毛利率有效提升。報告期內，美聯儲加息節奏放緩，黃金價格由弱轉強，2023年上半年國內黃金現貨均價同比上漲10.73%至433.85元/克。上半年公司礦產金產量19.57噸，雖同比下降7.5%，但已完成全年指引的49.4%。其中Q2單季產量10.19噸，同比下降13%，環比增加8.5%。金價上漲疊加公司積極實施降本增效舉措，報告期公司礦產金毛利率同比提升1.2個百分點至46.8%，拉動整體毛利率提升0.8個百分點至13.9%，帶動業績整體提升。此外，2023上半年公司銷售費用因子公司銷售傭金減少同比下降41%至0.59億元，管理費用因無形資產攤銷減少同比下降33%至10.56億元，也對2023年上半年業績同比大幅增長產生了較大影響。
多舉并推增加資源儲備，重點項目穩步推進，礦產金產量大幅增長可期。外延收購成果碩碩，報告期內公司旗下甘肅金舜礦業有限責任公司成功競得甘肅大橋金礦采礦權；完成對銀泰黃金20.93%股份的收購，并通過二級市場增持，目前合計持有銀泰黃金23.099%股份，獲得銀泰黃金控制權；公司資源儲備再獲提升。現有礦山持續增儲，報告期內焦家金礦、金洲公司、玲瓏金礦、三山島金礦通過探礦分別新增金金屬量3.58噸、2.5噸、1.85噸和1.07噸，合計增儲達9噸。海外項目進展順利，卡蒂諾項目選廠建設詳細設計工作持續進行，長周期設備已全部完成采購，正處于制造階段，場平工作即將完成，礦山輔助工程按計劃正常推進。內生整合穩步推進，三山島副井工程井筒掘進累計完成1035米，完成井筒設計深度（1915米）的54%，焦家金礦明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程進展順利。
投資建議:美聯儲加息進入尾聲，黃金價格有望進入新一輪中期上漲周期。公司以黃金為主業，多維度通過內生整合和外延收購資源，未來產量有望大幅增長，疊加黃金價格上漲將大幅釋放公司業績。預計公司2023-2024年歸屬于上市公司股東凈利潤為25.09、36.29億元，對應2023-2024年PE為46x、32x，維持“推薦”評級。
風險提示:1）美聯儲加息超預期；2）美國通脹超預期；3）美國經濟超預期；4）美元指數上漲；5）黃金價格大幅下跌；6）公司礦產金產量不及預期；7）公司新建項目進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國聯證券駱可桂研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.17億，根據現價換算的預測PE為60.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為30.53。

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