英聯股份(002846)

【投資要點】

公司發布2023年中報。23H1實現營業收入8.93億元，同比變化-5.77%，實現凈利潤0.02億元，同比增長405.08%，較22年扭虧為盈。公司23Q2實現營收4.73億元，同比變化-5.15%，實現凈利潤0.06億元，同比增長8.86%。費用率方面，公司23H1銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為1.57%/8.05%/3.79%/3.41%，同比變化+0.30pcts/+0.04pcts/-0.75pcts/+0.69pcts。

(資料圖)

各業務增長放緩，毛利率回升。分業務來看，23H1公司干粉易開蓋/罐頭易開蓋/飲料易開蓋/其他產品營收分別為1.37/2.83/3.32/1.40億元，同比變化-18.68%/-0.36%/+1.79%/-16.58%，綜合毛利率達到13.38%，同比增長1.59pcts，主要系原材料價格下滑和固定資產折舊年限調整。分地區來看，23H1公司華南地區/華東地區/出口分別實現1.27/3.69/2.58億營收，同比變化+0.31%/+3.47%/-12.92%，毛利率為13.67%/8.17%/24.63%，出口業務毛利率較高，營收占比達到27.27%，隨著公司加強對國際市場的開拓力度，出口業務占比有望提升。

復合集流體市場前景廣闊。復合集流體采用“金屬-高分子材料-金屬”三明治結構，相比傳統電解銅箔，復合銅箔可以節約近40%的材料成本、質量減輕60%，并提升5-10%能量密度。根據GGII，國內復合集流體的行業空間有望在2025年突破290億元，預計2020年復合銅箔的市場替代空間有望將超過400億平方米。

跨界切入復合集流體領域，放量可期。為對沖金屬包裝行業下滑的風險，公司跨界切入復合集流體賽道。公司復合集流體項目通過控股子公司江蘇英聯復合集流體在高郵落地，23年計劃投資3.80億元完成10條復合銅箔和1條復合鋁箔產線建設，屆時將擁有復合銅箔年產能5000萬平+復合鋁箔年產能1000萬平。目前，相關產品已向國內外主要電池廠送樣，其中以中試訂單為主，預計有望于23Q4獲得大批量訂單。

【投資建議】

考慮到公司主業的市場地位穩固，復合集流體研發進展順利，我們預測公司2023/2024/2025年營業收入為22.77/28.17/34.50億元，同比增速分別為17.70%、23.72%、22.45%，歸母凈利潤為0.42、0.76、1.85億元，同增198.02%、79.43%、143.59%，現價對應PE為93、52、21倍，給予“增持”評級。

【風險提示】

原材料價格上漲；

下游消費市場疲軟；

復合集流體開發不及預期。

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