最近一部電視劇的上映很有意思，幾乎是歷史上第一部中醫藥傳承主題相關的劇集——《后浪》，在此不評價其劇情，單就它的上映我認為具有劃時代的意義。上一部有關中藥方面的電視劇大概還是二十多年前的《大宅門》。

【資料圖】

不得不說，將中醫藥和電視劇聯系在一起，是一種中醫藥文化的宣傳，正符合我國當前對于中醫藥發展的支持理念。

如下圖，《“十四五”中醫藥發展規劃》明確了中醫藥發展的目標，提出了10個方面的重點任務并設置了具體發展指標和工作專欄，由此可見到2025年乃至更長時間內，我國中醫藥行業將處于向上增長期。

（《規劃》于2022年3月份發布）

政策對醫藥行業的重要性不言而喻（本文側重于支持利好）。

回顧資本市場醫藥行業近二十多年的歷史，比較典型的案例是醫療服務行業，其曾在2013年-2020年經歷了一個相當長時間的牛市：2013年9月《關于促進健康服務業發展的若干意見》（“40號文”），明確了2020年前國家對于健康服務業發展的規劃。

中藥行業2022年后受到明顯政策支持，到現在指數雖然累計上漲了不少，但也不算太高。

在此背景下，本文將從兩個維度、多個指標篩選未來幾年最值得看好的中藥股，兩個維度為橫向和縱向對比，指標則主要為業績增長指標、盈利能力指標等。需要強調的是，以下篩選均排除ST公司。

1、縱向對比，業績增長top10

首先是縱向對比，主要看業績，篩選要求為2019-2022年4年間歸母凈利潤復合增長率較高，且在此期間營業收入也是增長的公司。

如下圖，2019年-2022年中藥公司歸母凈利潤復合增速top10（一共70多家上市公司）。

可以看到這10家公司中，我們雖然能看到因為近三年疫情而業績暴增的公司，比如說以嶺藥業，但其實還有很多和疫情關系不大甚至無關的公司，包括我們可能耳熟能詳的馬應龍和片仔癀等等。

一定程度來講，這10家公司各自驗證了自己較長期的增長力。

除此之外，對它們2023年一季度的業績增長情況進行進一步篩選。

如下圖，可以看到上面我們挑選出來的10家公司并不是每一家都表現很好，其中雖有兩家公司凈利潤同比增速是下滑的（紅日藥業、沃華醫藥），但與此同時馬應龍的營收出現下滑、壽仙谷的凈利潤同比增速較低。

不得不說，當前業績表現較弱的公司在未來一段時間內可能會承受較大的壓力，直到業績再次反轉，所以我們對這4家公司進行排除。我們雖然不能直接否認它們未來較長時間的投資價值，但投資它們確實需要較大的耐心。

2、剩下6家公司進行盈利能力的對比

盈利能力的比較分為兩個方面，一個是可以看核心競爭力的ROE，一個是看未來利潤增長空間的毛利率和凈利率。

首先是ROE（凈資產收益率）的對比，偏向于價值股的篩選，因為這個指標是判斷企業護城河最重要的一個財務指標，當然，我們不能僅看某一年的ROE，要盡量多看幾年。

如下圖，剩余6家公司2019年-2022年4年平均ROE指標，以及最近4年ROE的變化趨勢。

其中片仔癀的投資價值顯而易見（近四年平均ROE超過20%，且ROE變化趨勢平穩），其他5家公司的長期投資價值均需要持續考量（ROE是變化的）。

其次是對這6家公司未來的成長空間的進行展望，其實由它們ROE的變化我們也能看到它們向上的發展趨勢，但是否到達天花板是一個需要考量的事情，即從毛利率和凈利率的指標來看，毛利率越高、凈利率越低越有成長空間。

以毛利率-凈利率=至少35%左右為分界線，如下圖，可以期待佐力藥業、健民集團、太極集團和方盛制藥未來的表現。

3、最后匯總五家中藥股

最后我們差不多篩選出來了4+1家中藥股，包括潛力可能比較大的佐力藥業、健民集團、太極集團、方盛制藥和一家價值股片仔癀。

對于上述5家公司，我認為它們當前的財務指標問題不大，另外基本面一時間講不完，我便把重心放在了估值角度，追求股價增長的確定性。

佐力藥業：如果業績繼續配合，佐力藥業的估值提升空間還是挺大的，所以目前來看是有機會的，受益于政策支持，其核心產品正處于放量階段。

健民集團：健民集團估值持續拉升，拋開業績不講，其體外培育牛黃生產的稀缺性有使企業估值重塑的苗頭，近5年其歷史最高估值也達到過40多倍。

太極集團：太極集團估值比較高自然是和業績增速有很大相關性，在其利潤改善趨勢沒有停止之前，其估值便有支撐，除了基本面分析外，其今年二季度的表現會比較關鍵。

方盛制藥：方盛制藥的問題主要出現在營收上，但現在利潤也在改善，所以當前估值也不算高，其未來確定性如何也要跟蹤二季度表現。

片仔癀：片仔癀是典型的因為投資價值高而具備投資確定性，所以導致了高估值，但其估值依然是比較穩的。其在今年5月份又宣布了產品的漲價，所以跌下來往往就是機會。

最后聲明：股價短期走勢并不好把握，所以本文盡可能地立足于較長時間的研究分析。以上僅作為作者個人觀點，不作為具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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